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英伟达（NVDA.O）于北京时分11月21日凌晨，好意思股盘后发布2025财年第三季度财报（截止2024年10月），具体内容如下： 1.全体事迹：收入络续增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司罢了营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达罢了毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再翻新高。 2.核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司刻下最核心的业务。 （1）本季度游戏业务同比增长14.8%，络续回暖。海豚君合计，公司本季度游戏业务增长，主如果受公司游戏显卡份额进步的影响。聚会本季度大家PC市集同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要成绩于本身RTX产物出货超预期实在认。 （2）本季度数据中心业务同比增长112%，主如果由大模子、推选引擎和生成式AI的需求激动。业务的增长成绩于云奇迹厂商等老本开支的增多。跟着下季度Blackwell的出货，公司关系收入有望络续增长。 3.主要财务规划：规划利润率保合手自如。英伟达本季度规划用度率络续下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的增多。存货端刻下占比仍然处于历史低位，这也标明公司刻下产物的需求情况如故可以的。 4.下季度带领：英伟达预计2025财年第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元；第四季度毛利率73%（正负0.5%），好于彭博一致预期72.4%。
海豚君全体不雅点：英伟达本次财报如故可以的。 公司本季度营收端络续保合手beat带领“+20亿好意思元”实在认，毛利率也达到了带领预期。本季度公司各业务都有不同程度的增长确认，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。鄙人游云厂商络续进步老本开支的情况下，公司数据中心成长至300亿好意思元以上，占公司全体收入比重接近9成。跟着公司业务限制的扩大，天然研发及销售等用度皆备值有所增多，但用度率络续下跌。全体规划性用度依然良性发展。 在达到beat带领老例的+20亿好意思元后，市集更关注公司下季度的带领。公司下季度的带领中，下季度收入带领375亿好意思元，毛利率带领73%。公司下季度事迹主要受Blackwell量产的激动，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。全体带领和节拍，都与市集买方预期（375亿～380亿好意思元）接近。 英伟达近期股价走高，主如果有三个利好：（1）公司在11月运转取代英特尔进入说念指要素股；（2）黄仁勋及市集进一步细目，公司四季度Blackwell量产进程按筹算进行，根除了此前市集对Blackwell的挂念；（3）公司在PC方面的政策，有望在2025年在浮滥市集推出关系PC类产物，有望给公司带来新的增量。 此外，关于刻下时点市集柔顺的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的奇迹器将在2024年年末不时出货。公司科罚层也上调了口径，将逾越此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期（此前市集预期在30亿～50亿好意思元）。 短期事迹层面，市集的关注要点在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心络续强势增长，在数据中心核心AI芯片市集的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。
由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于卑鄙云厂商的老本开支情况。聚会四大核心云厂商（meta、谷歌、微软和亚马逊）的情况，海豚君预计，下季度四家系数老本开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的带领比拟较，市集增量基本都被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片市麇集的份额有望进一步进步。 抽象来看，英伟达本次财报还可以。关于市集关注的下季度带领信息，全体拼凑相宜买方预期（375亿～380亿好意思元）。由于市集习尚了公司beat“+20亿好意思元”的老例情况，因此四季度收入内容上有望达到400亿好意思元摆布。 Blackwell的收入上调，这方面如故比蓝本预期好极少。鄙人一财年云厂商络续高进入的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司刻下股价约莫对应下一财年利润在33倍PE摆布，刻下估值水位市集亦然能遴选的。在履历前期高潮后，由于本次财报并未带来过多赫然的亮点，股价方面也并未迎来更多的高潮。 以下是详备分析： 一、核心事迹规划：收入络续增长，毛利率阶段性承压 1.商业收入：2025财年第三季度英伟达公司罢了营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司本季度收入络续拉升，主如果成绩于卑鄙数据中心业务和游戏业务的增长带动。 瞻望2025财年第四季度，公司收入将络续增长。英伟达预计第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前市集主流买方预期在375亿～380亿好意思元，本次带领也相对接近，基本相宜。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。
2.毛利率（GAAP）：2025财年第三季度英伟达罢了毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。公司刻下毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。 公司合计“Blackwell产物的中遥远毛利率仍将达到75%隔壁”。因此，跟着Blackwell的量产加快，公司全体毛利率也有望再次回升。而在刻下产能爬坡经过中，毛利率将受到一定的影响。 英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%（正负0.5%），好于彭博一致预期（72.4%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心照旧从65%进步至70%以上。从公司合手续进步的带领看，炒外汇公司数据中心业务的订单依然迷漫，产物价钱也相对明白。而在刻下Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。
3.规划规划情况： （1）存货/收入：本季度比值22%，环比合手平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分用于Blackwell的产物备货。而和公司高增长的收入比拟，公司存货占比仍处于历史低位。聚会公司合手续进步的增长带领看，公司产物刻下仍处于供不应求的面容，毛利率也将络续守护在相对高位； （2）应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况如故可以。
二、核心业务情况：AI大赢家 在AI等需求的带动下，2025财年第三季度，英伟达数据中心业务在公司收入中的份额络续扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司事迹最蹙迫的一项。
1.数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求罢了营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是市集的最大关注点，本季度增长主如果由HopperGPU狡计平台的需求激动的，该平台用于大型说话模子、推选引擎和生成式AI独揽递次的考试和推理。公司本季度的同比增长是由狡计和汇集的需求共同激动的。 细分来看：公司数据中心业务中，狡计收入为276亿好意思元，同比增长132%；汇集收入为31亿好意思元，同比增长20%，这成绩于EthernetforAI，其中包括SpectrumX端到端以太网平台。 关于新品Blackwell，公司照旧得手地完成了掩模更换，进而提高关系产量。Blackwell的坐褥发货筹算于下季度运转，并将鄙人一财年络续增多。（这相宜此前市集的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的奇迹器将在24年年末不时出货） 公司将在2025财年第四季度（即2024年11月至2025年1月）及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统都有一定的供应按捺，公司预计下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内逾越供应。
由于刻下云奇迹提供商约占公司数据中心收入照旧达到了50%，因此云奇迹的老本开支对公司数据中心业务有着径直影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的老本开支看，四家公司系数老本开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。聚会公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的老本开支份额仍在络续进步。巨头老本开支的合手续增多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。
从下季度老本开支的预期情况看，四家公司下季度老本开支系数约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI带领，海豚君合计，下季度核心公司加大了对英伟达产物的采购力度，并运转出货Blackwell新品，公司有望进一步进步在AIchips边界的市集合位（刻下份额80.8%）。这也给公司下季度375亿好意思元的带领提供了赫然的增量守旧。
2.游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求罢了营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要成绩于GeForceRTX40系列GPU和游戏机SOC的销量增多。 聚会AMD的事迹来看，海豚君合计，英伟达本季度赫然获得了更多的市集份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达络续同比增长，公司将获得更多的独显份额。
此外PC市集的全体确认也将对公司的游戏业务产生影响。凭证IDC最新的数据，2024年三季度大家PC市集出货量为6880万台，同比增长0.9%。PC市集的全体开采将对AMD、英特尔的PC业务产生径直增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带当作用。而在近段时分，AMD游戏业务络续回落，英伟达游戏业务合手续增长，公司在独显市集的份额亦然有所进步的。
3.汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求罢了营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自自动驾驶平台激动的。 公司汽车业务天然也有赫然增长，但刻下在收入中占比很小（不及2%）。现在英伟达的事迹确认，仍主要关注于数据中心和游戏业务实在认。
三、主要财务规划：规划利润率保合手自如 1.商业利润率 2025财年第三季度英伟达商业利润率为62.3%，环比保合手明白。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑实在认，最终规划利润率保合手自如。 从商业利润率的组成来分析，具体变化情况：“商业利润率=毛利率-研发用度率-销售、行政等用度占比” （1）毛利率：本季度74.6%，环比下跌0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压； （2）研发用度率：本季度9.7%，环比下跌0.6pct。公司研发开销的皆备值有所进步，但由于收入端的快速进步，用度率再次下跌； （3）销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比下跌0.2pct。天然皆备值有进步，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。 公司2025财年第四季度规划用度带领的数值络续走高至48亿好意思元，但比拟于收入端的增长，下季度规划用度率有望络续保合手在12.8%摆布的低位。收入端高速增长，用度率处于良性情景。
2.净利润（GAAP）率 2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，规划用度率络续下滑，两者基本对消。天然净利率有所下滑，但公司的规划利润率络续在高位保合手明白。
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